股息或增长 - 大石油的困境

这是一个深刻的问题，现实中的答案更多地是关于维持业务和回报最大化，而不是追求增长。

我提出了几个关于行业财务灵活性的问题汤姆埃利卡特，我们的企业分析的SVP。

问：该行业是否在正确的轨道上得到了财务状况？

A.不包括资产出售，现金流盈亏减半，从2014年的94美元/桶降至2017年和2018年的51美元/桶。在股价暴跌之后，削减成本、投资以及在某些情况下削减股息是必要的，但这仍然是一个值得称赞的表现。

所有的Breakevens全部，52家公司的第12栏在我们的覆盖范围内，均为45-60美元/桶，但有异常值。Repsol远低于US $ 40 / BBL，而Inpex需要在2017年日历中的76美元/ BBL，因为它靠近巨型ICHTHYS LNG项目的投资阶段结束。当生产开始于年后的生产开始时，其现金流动盈亏平方将急剧下降。

问:如果油价保持低位，还能削减更多成本吗?

答：是的，在短暂的运行中，有一些范围来拉相同的杠杆。但是，下一个大幅度成本将是结构和世俗的 - 上游需要重置成本，以便在循环底部进行返回。

上游可以拥抱已经嵌入下游的概念，其中过度容量挤压了更早的边缘。电源链管理，外包，外包和低成本交付模式可以提供大量的大成本节约和释放资本。

问：债务是控制的吗？

答:是的，去年净债务一直在下降，资产出售是一个重要因素。并购市场的流动性已经恢复，许多公司抓住了出售资产的机会。整个行业的杠杆率已经从2016年第一季度43%的峰值下降到34%，但仍高于我们认为舒适的20-30%。更多的资产出售是可能的。我们预计，在可预见的未来，投资组合的高评级将成为整个价值链的一个特征——上游、中游和下游。

问:这个行业的投资是否足以维持自身的发展?

A.自2014年以来，全球上游投资下降了40％以上，累计0.8吨。常规投资已被击中硬，仍处于低潮处。它鼓励我们看到今年到目前为止的FID（13）而不是2016年的整个，但项目通常更小。费用需要进一步下来，为公司充满信心，以投资更大，新的传统项目。

只有致密油才出现了有意义的增长转型，作业者能够利用股票和债券市场来开采大量高收益的库存。但致密油对价格非常敏感。

随着西德克萨斯中质原油价格的疲软，我们正在关注本季的预算是否会被削减。

问：主要是牺牲股息的增长吗？

答:如今，大联盟在股息上的支出与在投资上的支出一样多，这是自2014年以来的一个重大变化。主要石油公司的投资率下降了27%，从2014年的28美元/桶降至目前的20美元/桶——这是用于每桶产量的勘探和开发支出，粗略衡量维持产量所需的资本。与此同时，除埃尼公司外，公司在经济低迷期间一直保持着19美元/桶的股息(尽管英国石油公司、道达尔公司、挪威国家石油公司和壳牌公司通过提供代票来降低成本)。

投资率下降背后的主要因素是资本约束、成本降低和盈利项目减少。更多的项目需要达到更严格的最低门槛，才能让公司长期维持业务，因此专注于降低成本是至关重要的。

但直到发生这种情况，肯定会返回股东的持续比例越来越大，肯定会有股息，如果有盈余现金，我们甚至可能会看到回购回购。