切萨皮克公司的破产对美国天然气意味着什么?

在本报告中，我们的北美天然气分析师使用金博宝1Wood Mackenzie Genscape的北美天然气市场短期数据评估切萨皮克破产对市场和管道的影响。阅读Chesapeake在关键效果中发现Chesapeake的日常净天然气生产，截至2020年Q1 2020，以及Chesapeake的FERC客户索引截至2020年4月1日的客户燃气运输合同。

事件:

2019年末，美国页岩气革命的巨头切萨皮克公司(Chesapeake)向投资者发出警告，称如果大宗商品价格没有改善，该公司可能难以在未来12个月继续经营下去。2020年6月28日，切萨皮克公司宣布自愿申请破产保护。切萨皮克打算利用这一程序加强其资产负债表，并重组其遗留合同义务，以实现更可持续的资本结构。切萨皮克公司将按照破产法第11章规定的正常流程运营，并已获得9.25亿美元的债务人持有资产(DIP)融资。

背景:

切萨皮克在美国大力推广天然气，并积极开展页岩气“抢占地盘”，不惜一切代价发展业务模式，这使得大量借款成为必要。早在2005年和2008年冬天，Henry Hub的天然气价格飙升至13-14美元/百万英热(mmbtu)，获得低成本资本与该公司的商业模式相匹配，但在某种程度上，它成为了自身成功的受害者。页岩气驱动的巨大增长使天然气市场达到了25年来的最低水平。切萨皮克公司并没有“发现”引领美国页岩气革命的多个区块，但从巴内特到尤蒂卡，大多数区块都参与其中。尽管这两个区块都已被出售，但Chesapeake仍是第四大独立天然气运营商，其2020年第一季度净产量略低于20亿桶/天。

市场的影响:

Chesapeake目前主要的干气生产区域包括宾夕法尼亚州东北部的Marcellus和Haynesville。其在Eagle Ford、Powder River Basin、South Texas和Midcontinent的伴生气藏也贡献了额外的天然气储量。虽然短期生产水平可能会受到破产申请的影响，但DIP融资应允许现有业务继续进行。

切萨皮克公司计划在未来两年运营6到8个钻井平台。目前，该公司在宾夕法尼亚州东北部的马塞勒斯(Marcellus)有四个钻井平台，在海恩斯维尔(Haynesville)有两个。切萨皮克可能会采取更加严格的资本增长策略，随着价格回升，这给市场带来了风险。

我们的长期供应模式是基于“岩石经济”，而不是特定运营商的财务健康状况。因此，无论Chesapeake在破产后是否会剥离这些资产，长期来看，Marcellus和Haynesville都有望成为支撑北美天然气市场扩张的主要生产增长支柱，因为它们的剩余井位成本低、产量高。特别是当Henry Hub的天然气价格到2020年代末涨到3美元以上时。

由于国内需求因冠状病毒影响而减少，以及大量液化天然气原料气未得到充分利用，亨利中心的价格在短期内受到压力，今天上涨超过10%，至1.71美元/百万英热(mmbtu)。尽管气温持续上升可能是基本面因素的催化剂，但切萨皮克公司破产的消息可能为Henry Hub天然气价格提供了额外的利好因素。约59%、16%和2%的切萨皮克2020年、2021年和2022年天然气产量分别以2.61美元/百万英热、2.88美元/百万英热和2.88美元/百万英热的平均下限价格进行了对冲。这些套期保值的货币化可能增加了近期Henry Hub天然气价格在短期内的强势。

商业的影响:

除了可观的天然气产量，切萨皮克还持有大量中游合同。它想要放弃与Energy Transfer、Boardwalk、Crestwood Equity Partners和Consolidated Edison天然气合资企业Stagecoach签订的合同。合同涉及约2.93亿美元的能源转移公司Tiger管道和1800万美元的Boardwalk海湾南部管道。

在预期破产申请时，管道已经要求FERC行使其管辖权。例如，FERC已经以最近的近年虎管道的秩序结束，即“委员会和破产法院已经向审查和解决审查和解决旨在通过破产而被拒绝拒绝的自然气运输协定的处置。”从2020年5月19日，向2020年5月19日之前申请宣言订单的申报订单的命令，该公司在第5节中要求“消除切萨皮会能源营销的不确定性”以“消除不确定性”以确保委员会在破产诉讼中拒绝司法管辖区协议的NGA。

除了开创一个重要的先例外，未来的中游合同可能还会制定更多的具体条款，以保护中游运营商的破产申请。也可以建议通过提高关税条款的成本回收来纳入这些风险。同样，收集和加工合同也面临风险。